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齐鲁证券:后滞胀时代的破题之道

2019-10-09 18:35:44来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:后滞胀时代的破题之道 2012-06-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点后滞胀时代:一个理念的终结凯恩斯主义的需求管理带来了美国上世纪50-60年代的稳定增长,但在60年代末带来了滞胀的阴影,进而使政府主导经济的凯恩斯主义模式走入穷途末路,并促使了“新自由主义(neo-liberalism)”的出现,其中“货币主义”是其中最早出现的流派。“新自由主义”在1980年代的西方国家开始占据主流地位,其所推行的供给管理给美国经济带来了二战后第二个景气长周期。

美国供给管理的经验:小政府美国里根政府上台后,在政策上的变化主要是从凯恩斯主义转向供给学派和货币主义,总的政策取向是放松管制,减少政府对经济的干预,恢复私人经济的活力。主要的内容包括削减支出及减税、放松行业管制、以及金融制度改革。

供给管理给美国经济带来深刻变化供给管理带来全要素生产率的提高和投资实际增速的系统性提升。与需求管理不同,在供给管理的模式下,经济增长不再需要大量的货币供应支撑,而是依靠存量资本的效率提升,因此,通胀也不会像过去那样伴随着经济增速的回升而飙升。经济增长和企业盈利的改善也使股市从1982年起进入美国二战后最长的牛市。

中国转向供给管理是必然选择我国自1998年以来的宏观调控策略基本上依据凯恩斯主义的需求管理理论,在经济短期失衡的情况下,政府应用需求管理可以重振市场信心,但是把注重短期调控的需求管理长期化会带来的巨大的问题,主要包括但不限于:资源的时际错配和浪费,资源的部门间错配和低效率,企业行为异化导致负债率过高,挤压消费,威胁社会稳定和正义,更高的税负和更高的行政管理成本,以及阻碍经济转型。

中国过去的经济进步基本上都得益于市场经济配置资源的效率提升,但最近十年市场化改革步伐放缓,体现在国企改革缓慢、过多的政府干预和政治改革严重滞后。目前的经济形势倒逼中国加快推进进一步的改革步伐,预计会在以下四个方面取得进展:减少政府对经济的直接干预;放松民间资本准入条件及加快垄断行业国有企业改革;推进金融制度的改革;适时推进政治体制改革。

供给管理可能开创中国经济新景气周期美国的经验表明,供给管理带来全要素生产率的提升以及总供给的增加,进而压低通胀。低通胀为需求管理持续的向供给管理转变赢得更多空间,这使经济步入长期经济景气周期成为可能。在这个过程中,三类行业将会明显获益:政策支持的战略性新兴产业、管制放松后劳动生产率明显改善的行业、以及“制度红利”直接受益行业。

供给管理视角下的中国下半年经济展望与2008年经济下行不同,中国经济目前的困境是宏观政策主动收缩造成的,由于经济下滑超过政府的忍受程度,在通胀回落已成确定事实之后,政策也逐渐趋于宽松以保证经济增长,其中包括房地产调控政策的微调。但房价上涨压力逐渐增大是未来一年中最大的风险,因当前调控框架无法实现增加供给和控制价格的双重目标,未来政策将会做出调整,但估计会在下届政府任内实现。

在这种思路下,我们预计房地产市场将在未来半年内继续改善:销售继续回暖,土地购置及房屋新开工逐渐回升,房地产投资也逐渐恢复,经济温和复苏。

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